文|招商宏观(guān)张(zhāng)静静(jìng)团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全国规模以上(shàng)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业绩(jì)效(xiào)数据。4月份，规模以上工业(yè)企业营业收入(rù)累计同比(bǐ)增长0.5％；规模(mó)以上工(gōng)业企业利(lì)润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转负(fù)的原(yuán)因(yīn)主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)累计增速的(de)下(xià)探幅(fú)度之(zhī)深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行(明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的xíng)和其他多种因素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利(lì)润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用(yòng)率偏高(gāo)严重制约工业企(qǐ)业利润爬(pá)坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去年(nián)同期相比，工(gōng)业企(qǐ)业经营绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数和应收(shōu)账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型(xíng)来看(kàn)，外商及港澳台(tái)商和私(sī)营企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业(yè)和股份制企业利润累计(jì)同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和(hé)天然气开采(cǎi)等其他行(xíng)业的利润增速降(jiàng)幅依然较(jiào)大；中游原(yuán)材料加工业(yè)和(hé)装备制(zhì)造业的利润增速(sù)出现明显分化，中游原材料加工业的利润增速均为(wèi)负，是(shì)整(zhěng)体工业(yè)企业利润增(zēng)速的主要拖累(lèi)，中游装备制造业利(l明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的ì)润增(zēng)速回(huí)升幅度较大，成为整(zhěng)体工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速的主要拉动项(xiàng)。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的(de)情(qíng)况下(xià)，下(xià)游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的(de)工业(yè)企业(yè)利润数(shù)据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增(zēng)速爬升(shēng)的行业(yè)进(jìn)一步(bù)增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)业有望继(jì)续成为拉动工业企业利(lì)润(rùn)增速回升(shēng)的主要(yào)拉动(dòng)力。按当月(yuè)利润增速计算，4月份(fèn)表(biǎo)现较好的行(xíng)业主要有：汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路(lù)、船舶(bó)、航空航(háng)天和其(qí)他运输设(shè)备(bèi)制造(zào)业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及(jí)器材制造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制造业(yè)、文教、工美(měi)、体育和(hé)娱乐(lè)用(yòng)品制造业(yè)、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及水的生(shēng)产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核(hé)心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速(sù)降幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处于(yú)探底(dǐ)爬坡过程中。从(cóng)决定(dìng)企(qǐ)业利润的量(liàng)、价、成(chéng)本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存(cún)时(shí)间(jiān)偏长以及费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制(zhì)约工业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相(xiāng)比，39个主要细分(fēn)行业中(zhōng)，有26个行业(yè)的(de)营业利润(rùn)累(lèi)计增速出现回升，其他13个行业(yè)的营业(yè)利(lì)润累计增速均(jūn)出现(xiàn)回落，其中(zhōng)回(huí)落幅度较大的(de)行业主要(yào)是农副食品加工(gōng)、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回(huí)升幅度(dù)较大的行业主要是(shì)机械(xiè)和设备修理(lǐ)、汽(qì)车制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相比，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩效的(de)增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品存(cún)货周转天数和应(yīng)收账款平均回收期进一步增加(jiā)。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，规(guī)模以(yǐ)上工业企业累计每百元营业收入中(zhōng)的成本(běn)为85.18元（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同(tóng)比增(zēng)加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收(shōu)账款平均回收(shōu)期为(wèi)63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及(jí)港澳台(tái)商和(hé)私营企业(yè)利(lì)润累计同比(bǐ)降幅出(chū)现收窄，国(guó)有工(gōng)业企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润累计同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营(yíng)企业(yè)和(hé)股份制企业同比增(zēng)长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石(shí)油和(hé)天然(rán)气开采等其他行(xíng)业的利润增(zēng)速降幅(fú)依(yī)然较(jiào)大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采(cǎi)选的(de)增速(sù)依(yī)然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色(sè)金属矿采选业、废(fèi)物资源综合(hé)利用(yòng)的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化(huà)。中游原材料(liào)加工业的利润增(zēng)速(sù)均(jūn)为负，尽管与上个(gè)月相比，利(lì)润增速跌幅普遍(biàn)收窄(zhǎi)，但依然(rán)是(shì)整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体(tǐ)工业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拉动(dòng)项。其中通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪(yí)器仪表制造增幅延续上个月(yuè)亮眼趋(qū)势，得(dé)益于国内汽车销售(shòu)量的提升和汽车产业链出口(kǒu)强劲(jìn)，汽(qì)车制(zhì)造业的利润增速降(jiàng)幅(fú)由(yóu)负转正，此(cǐ)外叠加(jiā)去年同期基数较低，汽车制造业(yè)当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化学(xué)制品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加(jiā)工、专用(yòng)设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料加工(gōng)、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化(huà)学纤(xiān)维制造、金属制品、计算(suàn)机通信和电子设备跌(diē)幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备制造、铁路船(chuán)舶航(háng)空航天、电气(qì)机械及器材制(zhì)造(zào)增幅依旧为正(zhèng)，并且增速出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提(tí)的(de)是，汽车制造增幅(fú)由负(fù)转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求(qiú)、外(wài)部需求同时(shí)走弱的(de)情况下，下(xià)游(yóu)行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力，文教(jiào)工美体育娱乐用(yòng)品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业、家具制造(zào)等多(duō)个行(xíng)业(yè)的利润(rùn)增速跌幅(fú)放缓(huǎn)，但(dàn)依然为负；农副食品加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服(fú)饰等多个行业的利(lì)润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需(xū)求转好速度较(jiào)慢，这(zhè)也意(yì)味着(zhe)下游行业的利(lì)润增速(sù)向上(shàng)爬(pá)坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工(gōng)、纺织服装、服饰(shì)、皮毛(máo)羽和制鞋(xié)、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制造跌(diē)幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造和印刷和(hé)记录(lù)媒(méi)介利(lì)润(rùn)降幅(fú)放缓，但持续维持(chí)低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速(sù)略有回(huí)落(luò)，4月(yuè)录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利(lì)润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公(gōng)共事业中的机械和设备修理、电力热力利润增速相对(duì)较高(gāo)，燃气生(shēng)产和供应利润增速(sù)降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利(lì)润累计增速上升幅度较(jiào)大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收(shōu)窄，但(dàn)仍(réng)然保(bǎo)持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产和供(gōng)应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收(shōu)录(lù)-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个(gè)月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数据(jù)已(yǐ)表现出(chū)明显(xiǎn)的(de)探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速爬升的行(xíng)业进一步(bù)增多；二(èr)，营业收入增(zēng)速由负转正(zhèng)，营业利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看(kàn)，中游装备制造(zào)业(yè)有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力(lì)。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航(háng)天和其他运输(shū)设备(bèi)制造业 、通(tōng)用设备制造业、电(diàn)气机(jī)械及器(qì)材制(zhì)造(zào)业(yè)、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品业、电力(lì)、热(rè)力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工(gōng)业企业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正(zhèng)处(chù)于(yú)第(dì)6次工业企业利润(rùn)探底阶(jiē)段（从2000年开始计算(suàn)），如果按最近两(liǎng)次探底历(lì)史来(lái)演绎的话，至(zhì)少还要在(zài)负值区(qū)间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工业企业利(lì)润增(zēng)速转正最早也(yě)需(xū)等到四季度。目前我(wǒ)国仍面临内需(xū)增长(zhǎng)缓慢和(hé)外(wài)需疲(pí)弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接(jiē)导(dǎo)致企(qǐ)业的产能利用率持续下(xià)滑。此外，叠加营业成本高居不(bù)下导致的内(nèi)部(bù)压力，本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增速反弹速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度(dù)低于预期。

　　以上内容(róng)来自(zì)于2023年5月27日的(de)《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年(nián)4月(yuè)工(gōng)业企业利(lì)润分析(xī)》报告，报告(gào)作(zuò)者张静静、张一平，联系(xì)人罗丹(dān)

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